L’optimisme persiste pour les marchés secondaires
Le premier semestre de 2025 a été le prolongement de la période difficile que traverse le secteur du capital-investissement depuis plusieurs années. Il y a quelques mois à peine, les résultats de notre rapport sur le capital-investissement laissaient entendre que l’année 2025 serait probablement marquée par un environnement plus dynamique en matière d’opérations, ce qui se traduirait par une augmentation des distributions aux commanditaires et favoriserait la relance du cycle de mobilisation de fonds privés. Cette prévision était peut-être prématurée, compte tenu du faible niveau d’activité transactionnelle au cours des deux premiers trimestres et de la récente volatilité du marché.
Dans le cadre d’une conférence sur les marchés secondaires organisée par Torys plus tôt cette année, les intervenants du secteur ont souligné les difficultés liées aux sorties de capital-investissement conventionnelles au cours du premier semestre, vu le degré élevé d’incertitude économique. Les perturbations économiques qu’on a connues au premier trimestre ont entraîné une baisse de 13 % des fusions et acquisitions aux États-Unis et une chute des PAPE de près de 18 %1. Il y a eu 1 250 opérations de capital-investissement de moins au premier semestre de 2025 par rapport à la même période de 2024, ce qui en fait l’un des semestres les plus lents depuis 20152. Bien que les évaluations des actions de sociétés ouvertes se soient généralement redressées par rapport à leurs creux du début de l’année et qu’on s’attende à une hausse des opérations liées aux sociétés à grande capitalisation, rien n’indique, ces derniers mois, que les difficultés liées aux sorties de capital-investissement s’atténuent (particulièrement dans le segment inférieur du marché intermédiaire). Si cette tendance se poursuit au second semestre (bien que la stabilité qu’on a connue ces dernières semaines puisse changer la donne), les marchés privés connaîtront pour la troisième année consécutive des conditions difficiles pour la conclusion d’opérations et la mobilisation de fonds.
Quelles sont les options pour les marchés privés?
Face à cette conjoncture difficile, les commanditaires et les promoteurs de fonds se sont de plus en plus tournés ces dernières années vers les opérations secondaires dirigées par les commanditaires et les commandités pour générer des liquidités par des canaux non traditionnels. Les deux dernières années ont pleinement confirmé ce cas d’utilisation, les marchés secondaires ayant connu une croissance rapide qui a culminé en 2024, année au cours de laquelle le volume total des opérations s’est élevé à 160 milliards de dollars3. Tout indique que le secteur verra une croissance similaire en 2025.
Les arguments en faveur des opérations secondaires restent convaincants, celles-ci s’imposant de plus en plus comme un outil de liquidité anticyclique essentiel en période de repli. Bien que l’incertitude entourant les évaluations demeure un enjeu constant sur les marchés secondaires, les intervenants du marché devraient bénéficier d’une plus grande stabilité des prix au second semestre de 2025, après une première moitié d’année marquée par la volatilité – ce qui contribuerait à réduire les écarts de prix entre les acheteurs et les vendeurs. Malgré un contexte difficile pour la mobilisation de fonds, la surperformance continue des fonds secondaires, en partie due à l’augmentation des fonds visés par la 1940 Investment Companies Act capitalisés par des investisseurs individuels, s’est traduite par une accumulation importante des liquidités disponibles du côté de la demande. Il ne fait aucun doute que les plus de 200 milliards de dollars amassés dans les marchés secondaires au cours de la période 2023-2024 stimuleront les opérations4. Les promoteurs peuvent s’attendre à ce que les commanditaires continuent de chercher à obtenir des liquidités, compte tenu de la faible probabilité que les distributions provenant des investissements des fonds se libèrent de manière durable à court terme.
La conjoncture actuelle pourrait bien propulser les opérations secondaires vers des sommets inégalés. Plusieurs des investisseurs institutionnels et des commandités qui se sont joints à nous lors de notre récente table ronde se sont montrés tout aussi optimistes quant aux perspectives pour le second semestre de 2025 et au maintien de l’élan que connaissent les opérations secondaires. En particulier, ils ont souligné l’utilité anticyclique des opérations secondaires en tant qu’outil permettant de générer des liquidités dans une conjoncture difficile.
Prévisions
Prises dans leur ensemble, ces tendances laissent présager un second semestre de 2025 propice aux opérations secondaires dirigées par les commanditaires et les commandités. Les investisseurs institutionnels ayant besoin de liquidités pour financer leurs programmes d’investissement pourraient être de plus en plus enclins à prendre les choses en main, se retirant de portefeuilles de fonds et de co-investissements afin de dégager les liquidités dont ils ont besoin. Quant aux promoteurs de fonds, ils continueront probablement à privilégier l’utilisation de véhicules de continuation pour générer des produits de distribution pour leurs investisseurs. Certains observateurs du marché ont cité les véhicules de continuation comme étant le principal moyen d’obtenir des liquidités sur le marché actuel5, compte tenu des conditions de sortie par ailleurs difficiles, et de nombreux promoteurs ont acquis ces dernières années une expérience des opérations dirigées par des commandités sur laquelle ils peuvent s’appuyer. Au cours des derniers mois, nous avons également constaté une augmentation notable des solutions de financement par actions privilégiées.
Le premier semestre 2025 a été plus imprévisible que ne le prévoyaient de nombreux acteurs du marché. Si les activités de mobilisation de fonds et les opérations traditionnelles risquent de connaître des difficultés à moyen terme en raison de la persistance des perturbations économiques, les nouvelles ne sont pas toutes mauvaises. Avec l’afflux des capitaux et l’acquisition rapide par les intervenants du marché d’une expérience des opérations secondaires, les marchés secondaires sont en passe de devenir une « soupape » pour les promoteurs de fonds et les commanditaires qui ont besoin de liquidités pour satisfaire leurs besoins de trésorerie imminents.
- Voir Mergers & Acquisitions, « Trump Tariffs Disrupt M&A and IPO Boom, Derailing Q1 2025 Results, Analysts Say » (1er avril 2025).
- Voir Financial Times, « Dealmakers hit pause on M&A as caution rules the boardroom » (5 juillet 2025).
- Voir Torys LLP, « Secondaries in 2025: building on a record year » (21 janvier 2025).
- Voir Secondaries Investor, « Behind 2024’s fundraising dip » (9 janvier 2025).
- Voir Buyouts Insider, « HIG Capital explores options for building out secondaries strategy » (31 mars 2025).
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