
Authors
Michael Horwitz
Don Bell
Sean Foley
The United States M&A market has shown increased activity in 2024, but its recovery from 2023 levels has been more gradual than some had expected. Stabilizing inflation, stock market highs, stronger corporate profits and increased confidence have fueled a moderate recovery. At the same time, dealmakers remain cautious due to persistent high interest rates (see our article “Private credit market: latest trends and election forecast”) and regulatory, legal (see our article “U.S. capital markets: 2024 and beyond") and geopolitical uncertainty. The upcoming U.S. election in November adds additional uncertainty that could slow the M&A market’s further recovery in the short term until there is clarity on which party will hold the White House and Congress.
The 2024 U.S. presidential election is approaching quickly, and the M&A community is speculating on its impact on deal activity. Common wisdom among dealmakers is that U.S. presidential elections have more of an effect on deal timing than deal outcomes. Deal volumes in the third quarter of presidential election years are typically depressed relative to non-election years, while relative deal volumes in the first quarter of the year following presidential elections spike by approximately the same amount that they were depressed prior to the election. This “dip and recovery” pattern suggests that some deals are delayed to allow parties to adjust deals for election outcomes—but that most ultimately go through in some form, regardless of the election outcome. See Figure 1.

The parties’ different approaches to antitrust and national security enforcement could impact M&A meaningfully in the coming years (for more, read our article “The next four years of antitrust and foreign investment policies: a look ahead at the 2024 U.S. election”). Many expect a second Trump administration would roll back Biden’s executive orders and guidelines that allow novel approaches to antitrust enforcement, particularly against big tech multiplatform companies and private equity roll-up platforms (for more on the private equity environment, read “Secondaries in a challenging fundraising environment” and “Recent trends in U.S. private funds”). And given his Silicon Valley venture capital background, Trump’s running mate J.D. Vance (as well as the parade of Silicon Valley billionaires supporting Trump at the Republican National Convention) has sparked curiosity about what a Trump presidency might mean for the technology sector, particularly in light of the enhanced scrutiny of antitrust, privacy and issues in technology companies during Biden’s presidency.
Relatedly, some commentators blame tighter merger regulations under Biden for a drop in the relative proportion of M&A-fueled activist campaigns versus operations-driven activist campaigns during the Biden years. These observers wonder whether a looser antitrust and CFIUS environment under a Trump administration could encourage activists to return to more traditional M&A-fueled activism.
In the first half of 2024, the global M&A market showed signs of recovery from 2023’s troughs, with the global value of M&A activity reaching US$1.0 trillion, which represents a 4% increase compared to the same period last year but remains substantially below a ten-year average of US$1.5 trillion at the end of Q21.
U.S. domestic dealmaking has rebounded more aggressively from 2023, though still lower than the banner years of 2021 and 2022. On an annualized basis, the U.S. domestic M&A market is projecting 9,842 deals for 2024 (versus 9,233 for 2023) and $1.34 trillion aggregate deal value (versus US$1.02 trillion for 2023). See Figure 2.

From a sector perspective, the volume of deals in most sectors is consistent with historical averages. Financial services M&A is seeing a spike in overall volume (led by Capital One’s $35 billion acquisition of Discover as well as large deals in the private equity and insurance subsectors). Among the other sectors in which significant deals have transacted so far in 2024 are energy (ConocoPhillips’ $36 billion acquisition of Burlington Resources and Diamondback Energy’s $26 billion acquisition of Endeavor), tech (Synposys’ $35 billion acquisition of Ansys) and basic materials (Home Depot’s $18 billion acquisition of SRS Distribution). See Figure 3.

Challenged by high interest rates and low growth, domestic Canadian domestic M&A has experienced low levels in 2023 into 2024. Perhaps not surprisingly, Canadian investment into the U.S. in the first half of 2024 also decreased relative to 2023 levels on an annualized basis, with an annualized value of around US$23 billion compared to US$60 billion in 2023. Annualized deal count for Canadian acquisitions of U.S. targets is at 405 deals, down from 451 deals in 2023, which continues the year-over-year decreases seen since 2021’s peak of 910 deals. See Figure 4.

The size of Canadian inbound deals has also continued to decrease. The proportion of southbound deals from Canada into the U.S. with a deal value under $US10 million has increased to 87% from 74% in 2023 and 82% in 2022, while deals in the sub-$500 million, sub-$1 billion and $1 billion+ ranges all remain lower than prior years. See Figure 5.

Sector by sector, the relative portion of Canadian acquisitions of U.S. technology firms increased moderately for the first half of 2023, while deals for U.S. industrials, communications, energy and utilities companies declined proportionately (see Figure 6). Consistent with overall sector trends in the U.S. discussed above, Canadian acquisitions of U.S. financial sector companies also bounced back to roughly 2022 levels, and basic materials also made a strong showing.

Despite the first half of 2024 seeing continued high interest rates and significant regulatory scrutiny on deals, the U.S. M&A markets have seen a substantial recovery from 2023 levels. While Canadian acquirors remain somewhat more on the sidelines in U.S. acquisitions than they have in recent years, they are opportunistically cherry-picking smaller deals, and some are focusing on deals in the most active industries including tech, financial services and basic materials. The U.S. election remains a question mark both domestically and for Canadian acquirors that may hover over M&A decision-making at least into November and perhaps longer.
Le mois dernier, le Canada a publié sa première Stratégie industrielle de défense (la Stratégie), qui souligne l’engagement du Canada à développer une base industrielle de défense solide et à stimuler la croissance économique. Ces efforts pourraient aussi comprendre le renforcement de l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales, ce qui pourrait constituer des débouchés pour le secteur canadien des sciences de la vie en raison de l’importance accordée aux capacités nationales en ce sens et de la nécessité d’atténuer les risques d’urgences sanitaires.
Comme indiqué dans les bulletins précédents, le quatrième pilier de la Stratégie est axé sur la « sécurisation des chaînes d’approvisionnement pour les intrants et les biens clés » par le renforcement de la production nationale et le stockage de ressources. L’accent est mis tout particulièrement sur les contre-mesures médicales, en précisant que nos « alliés ont établi un lien explicite entre l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales et leur sécurité économique et nationale, en élaborant de nouvelles stratégies et de nouveaux mécanismes pour faire progresser ces travaux ». Les contre-mesures médicales désignent divers produits réglementés pouvant être utilisés pour protéger la population lors d’une situation d’urgence de grande ampleur, comme l’éclosion d’une maladie ou une attaque impliquant des armes chimiques, biologiques ou nucléaires. Il peut s’agir de vaccins, de médicaments thérapeutiques et produits biologiques, de dispositifs de tests diagnostiques, des équipements de protection individuelle ou industrielle, et d’autres dispositifs médicaux. Les contre-mesures médicales sont essentielles à la réduction et à l’atténuation des dommages lors d’une urgence de santé publique.
Pendant et après la pandémie de COVID-19, le Canada a mis en place plusieurs nouvelles voies réglementaires comme mécanismes d’accélération des approbations de produits médicaux, ce qui pourrait offrir au gouvernement des options pour déployer des contre-mesures médicales afin de faire face aux risques pour la santé publique. Au début de la pandémie, Santé Canada a émis diverses ordonnances provisoires pour permettre l’importation et la vente de médicaments et de dispositifs médicaux qui n’avaient pas eu l’approbation des voies réglementaires traditionnelles. Or, Santé Canada a plutôt fait confiance aux voies d’approbation réglementaire et de l’exemption de certaines exigences en homologation de produits des pays impliqués dans la transaction. Beaucoup de ces règles provisoires ont depuis été officiellement intégrées à la réglementation en vertu de la Loi sur les aliments et drogues et ont été appliquées bien après la COVID-19. Conformément au Règlement sur les aliments et drogues, Santé Canada tient à jour la Liste des maladies qui menacent la santé publique et utilisera une procédure d’autorisation modifiée pour les médicaments d’urgence de santé publique pouvant traiter les affections figurant sur la liste. De même, le Règlement sur les instruments médicaux a établi une liste d’instruments médicaux répondant à un besoin urgent de santé publique, ce qui permet à Santé Canada d’autoriser la commercialisation de ces instruments de manière accélérée. Ces outils réglementaires sont utilisés automatiquement quand une situation médicale présente un grand risque pour la santé publique au Canada et nécessite une action immédiate pour contrer ce risque.
La stratégie prévoit que le Canada adoptera une approche proactive en matière de planification en amont des crises sanitaires. Le gouvernement entend s’assurer que les produits médicaux sont déjà disponibles au Canada afin qu’ils puissent être distribués rapidement en cas d’urgence. D’autres modifications récentes au Règlement sur les aliments et drogues permettent de prépositionner au Canada tous les médicaments d’urgence en santé publique, ce qui signifie qu’ils peuvent être importés dans des installations d’entreposage canadiennes avant que leur mise sur le marché n’ait été autorisée. La Stratégie s’appuie sur ces fondements, en faisant référence à l’organisme existant Préparation aux crises sanitaires Canada (PCSC), un organisme opérationnel spécial au sein d’Innovation, Sciences et Développement économique Canada (ISDE), et à un nouveau Fonds des sciences de la vie, lesquels « collaborent avec des partenaires internationaux et de soutenir l’élaboration et la production de contre-mesures médicales ». PCSC supervise la Stratégie en matière de biofabrication et de sciences de la vie du Canada, qui vise à développer un secteur national des sciences de la vie fort et compétitif doté de capacités de biofabrication de pointe, en mettant l’accent sur la capacité à se préparer et à faire face aux futures priorités et crises sanitaires. Dans cette optique, il y aura des occasions pour les fabricants de nouer des collaborations de recherche et des accords commerciaux ou d’approvisionnement liés aux contre-mesures médicales financées par des programmes fédéraux.
Étroitement lié aux capacités nationales, le pilier III de la stratégie implique « Investissement ciblé pour renforcer un secteur canadien de la défense novateur », avec la promesse que le gouvernement fédéral « soutiendr[a] la recherche et le développement, protéger[a] la propriété intellectuelle, soutiendr[a] les petites et moyennes entreprises, investir[a] dans les compétences et la formation, et encourager[a] les exportations afin de créer un secteur de la défense agile et concurrentiel à l’échelle mondiale ». La nécessité de favoriser le développement de la propriété intellectuelle (PI) et la conservation des droits du Canada est mentionnée à plusieurs reprises dans la Stratégie. Par exemple, la Stratégie prévoit l’établissement de partenariats officiels avec l’industrie canadienne qui « [assureront] la propriété et le contrôle nationaux de la propriété intellectuelle (PI) et des capacités essentielles. » La Stratégie reconnaît l’immense talent des établissements canadiens et la précieuse recherche qui y est menée actuellement et qui est déjà financée par des subventions de recherche d’organismes tels que le Conseil de recherches en sciences naturelles et en génie et les Instituts de recherche en santé du Canada, et fait aussi référence à l’engagement de 1,6 milliard de dollars pour de nouveaux fonds de recherche dans le budget de 2025. Cette prise de conscience de la nécessité de promouvoir et de soutenir l’innovation au Canada laisse présager des possibilités de financement, notamment dans les domaines où le Canada accuse un retard en matière de production nationale et où des engagements d’investissement et de fabrication au Canada peuvent être pris.
Dans les prochains mois, nous prévoyons que le gouvernement du Canada publiera d’autres directives et des mesures de suivi. L’équipe de défense des conservateurs poursuivra sa couverture de perspectives sur la défense au Canada en publiant une analyse supplémentaire pour donner des précisions sur l’incidence de la Stratégie sur de multiples secteurs.
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