2 juin 2026•Calcul en cours...

Key takeaways and predictions from Torys 2026 secondaries summit

Players from across the secondaries industry spectrum gathered last week at the third annual Torys secondaries summit in Toronto to unpack what continues to drive secondaries activity and where the market is headed next.

The summit featured an exceptional roster of leading voices from both the GP-led and LP-led sides of the industry:

  • Tori Buffery, Principal, Neuberger
  • Thomas Choi, Managing Director, AltEx Capital
  • Rob McGrath, Managing Director, Overbay Capital Partners
  • Dominic Owen, Director, Private Equity, Northleaf Capital Partners

Here are some of the key takeaways from a timely and thought-provoking conversation and predictions on what’s to come in the latter half of 2026.

What you need to know

  • The market balance between LP- and GP-led secondaries is expected to remain. Fairness opinions can serve as a useful check on the sell-side, but buyers look to form their own views. ’40 Act funds are becoming more common but are not the threat some suggest.
  • Sponsor sellers need to focus on selling quality assets to move net asset value (NAV) and drive distributions. Secondaries remain attractive as investments in businesses with pre-existing track records. Buyers need to understand the true motivation of sellers in today’s environment of delayed exits.
  • Another strong year is expected for secondaries in 2026. The impact of higher energy costs is significant and needs a sharp focus. The gap between top-tier and lower-tier assets will widen.
  • An increase in IPOs could unlock a great deal of value on the venture side. A catalyst is needed to ease the liquidity squeeze in private equity.

Market balance

Panelists do not expect the current balance between LP- and GP-led secondaries to shift substantially (with LP-led aggregate deal value continuing to slightly outstrip GP-led aggregate deal value). Overall, the panelists noted their perspective that it has been a slower start to secondaries activity in 2026 relative to last year, but consistent with the trend in past years, a pickup is expected through the remainder of the year in respect of both LP- and GP-led deal activity.

Fairness opinions and ’40 Act funds

Fairness opinions are typically considered to be a fixture in continuation vehicle (CV) transactions, but concerns persist that they rely exclusively on sponsor-provided information without independent verification. Panelists also noted that only certain stakeholders may receive them (i.e., LPAC members in the selling fund(s)), so there is a disparity of information among transaction participants. Ultimately, it was observed that while fairness opinions may be given less weight in terms of providing a basis for pricing, they can serve as a useful check for the LPAC approving the conflict transaction on the sell-side. On the buy-side, buyers often do not receive (or see much value to) these fairness opinions and typically look to form their own views on value and assess the true motivations of the GP acting as seller.

Another notable feature of the secondaries market is the continued prevalence of ’40 Act funds. The panelists are continuing to see more of these evergreen funds, and note that their lower cost of capital is likely impacting pricing in LP-led secondaries markets in particular. However, some of the panelists shared their view that evergreen funds are not the threat some suggest, and that there are many opportunities in both the GP-led and LP-led markets where traditional secondaries investors have an edge.

Pricing and GP motivations

When it comes to pricing, panelists said that sponsor sellers have to focus on selling quality assets to move NAV and drive distributions. It was observed that private equity valuation multiples are high, and this is an ongoing challenge for the industry in navigating the bid-ask spread. GPs may need to lower their expectations on multiples in order to spur the velocity of exits and distributions.

From the perspective of investors looking to participate in CV transactions, it was stressed that price is key in landing the opportunity to act as the lead investor (particularly from the GP’s perspective as a fiduciary) – but panelists also commented on the importance of the strength of the broader relationship and the allure of stapled commitments to other funds of the GP as other important differentiators. Some panelists are also seeing a trend toward tighter syndicates, compounding the competitive landscape for these transactions.

Buying a house you already live in

For all of the evolution in the market, panelists emphasized that one of the most attractive aspects of secondaries remains the same—it is an investment in a business (or collection of businesses) with a pre-existing track record. Investors can see how the business has been run under current management, and this is a critical piece of due diligence in respect of any buy-side process. One panelist compared a secondaries investment to buying a house that you already live in.

That said, it was observed that investors must develop an understanding of the true motivations of a GP with a single-asset CV opportunity in today’s environment of delayed exits. The GP may see the asset as their best one and want more time with it – or it may ultimately be a troubled asset that shouldn’t trade at the CV multiple. Discipline in pricing and diligence were cited as the primary ways to avoid overpaying and separate high-conviction opportunities from assets that may be better left alone.

Predictions

When asked what to expect for the remainder of 2026, panel members offered the following predictions:

  • The secondaries market will ultimately see another strong year in 2026.
  • Market participants need to sharpen their focus on the energy crisis—precipitated by geopolitical developments as well as the growth of AI—to the extent not already top of mind. The cost of energy is having a direct impact on underlying portfolio companies—and the impact of higher energy costs on supply chains and input costs is significant.
  • The bifurcation between top-tier and lower-tier assets will widen. For less attractive assets, the pressure to sell and deliver distributions to paid-in capital will intensify.
  • If the SpaceX IPO is successful, others may follow. An increase in IPOs could unlock a great deal of value on the venture side in particular and lead to an increase in distribution activity.
  • A catalyst is needed to ease the liquidity squeeze in private equity. There are 32,000 unrealized portfolio companies in the market and their capital needs to move. Since PE exits are moving slowly, panelists expect more innovation in the secondaries market in the latter half of 2026 and beyond to continue to help ease this pressure.

Le mois dernier, le Canada a publié sa première Stratégie industrielle de défense (la Stratégie), qui souligne l’engagement du Canada à développer une base industrielle de défense solide et à stimuler la croissance économique. Ces efforts pourraient aussi comprendre le renforcement de l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales, ce qui pourrait constituer des débouchés pour le secteur canadien des sciences de la vie en raison de l’importance accordée aux capacités nationales en ce sens et de la nécessité d’atténuer les risques d’urgences sanitaires.

Développement de contre-mesures médicales au Canada

Comme indiqué dans les bulletins précédents, le quatrième pilier de la Stratégie est axé sur la « sécurisation des chaînes d’approvisionnement pour les intrants et les biens clés » par le renforcement de la production nationale et le stockage de ressources. L’accent est mis tout particulièrement sur les contre-mesures médicales, en précisant que nos « alliés ont établi un lien explicite entre l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales et leur sécurité économique et nationale, en élaborant de nouvelles stratégies et de nouveaux mécanismes pour faire progresser ces travaux ». Les contre-mesures médicales désignent divers produits réglementés pouvant être utilisés pour protéger la population lors d’une situation d’urgence de grande ampleur, comme l’éclosion d’une maladie ou une attaque impliquant des armes chimiques, biologiques ou nucléaires. Il peut s’agir de vaccins, de médicaments thérapeutiques et produits biologiques, de dispositifs de tests diagnostiques, des équipements de protection individuelle ou industrielle, et d’autres dispositifs médicaux. Les contre-mesures médicales sont essentielles à la réduction et à l’atténuation des dommages lors d’une urgence de santé publique.

Exploiter les voies réglementaires mises en place lors de la pandémie de COVID-19

Pendant et après la pandémie de COVID-19, le Canada a mis en place plusieurs nouvelles voies réglementaires comme mécanismes d’accélération des approbations de produits médicaux, ce qui pourrait offrir au gouvernement des options pour déployer des contre-mesures médicales afin de faire face aux risques pour la santé publique. Au début de la pandémie, Santé Canada a émis diverses ordonnances provisoires pour permettre l’importation et la vente de médicaments et de dispositifs médicaux qui n’avaient pas eu l’approbation des voies réglementaires traditionnelles. Or, Santé Canada a plutôt fait confiance aux voies d’approbation réglementaire et de l’exemption de certaines exigences en homologation de produits des pays impliqués dans la transaction. Beaucoup de ces règles provisoires ont depuis été officiellement intégrées à la réglementation en vertu de la Loi sur les aliments et drogues et ont été appliquées bien après la COVID-19. Conformément au Règlement sur les aliments et drogues, Santé Canada tient à jour la Liste des maladies qui menacent la santé publique et utilisera une procédure d’autorisation modifiée pour les médicaments d’urgence de santé publique pouvant traiter les affections figurant sur la liste. De même, le Règlement sur les instruments médicaux a établi une liste d’instruments médicaux répondant à un besoin urgent de santé publique, ce qui permet à Santé Canada d’autoriser la commercialisation de ces instruments de manière accélérée. Ces outils réglementaires sont utilisés automatiquement quand une situation médicale présente un grand risque pour la santé publique au Canada et nécessite une action immédiate pour contrer ce risque.

Le rôle de la Stratégie dans le renforcement du régime réglementaire de la santé au Canada

La stratégie prévoit que le Canada adoptera une approche proactive en matière de planification en amont des crises sanitaires. Le gouvernement entend s’assurer que les produits médicaux sont déjà disponibles au Canada afin qu’ils puissent être distribués rapidement en cas d’urgence. D’autres modifications récentes au Règlement sur les aliments et drogues permettent de prépositionner au Canada tous les médicaments d’urgence en santé publique, ce qui signifie qu’ils peuvent être importés dans des installations d’entreposage canadiennes avant que leur mise sur le marché n’ait été autorisée. La Stratégie s’appuie sur ces fondements, en faisant référence à l’organisme existant Préparation aux crises sanitaires Canada (PCSC), un organisme opérationnel spécial au sein d’Innovation, Sciences et Développement économique Canada (ISDE), et à un nouveau Fonds des sciences de la vie, lesquels « collaborent avec des partenaires internationaux et de soutenir l’élaboration et la production de contre-mesures médicales ». PCSC supervise la Stratégie en matière de biofabrication et de sciences de la vie du Canada, qui vise à développer un secteur national des sciences de la vie fort et compétitif doté de capacités de biofabrication de pointe, en mettant l’accent sur la capacité à se préparer et à faire face aux futures priorités et crises sanitaires. Dans cette optique, il y aura des occasions pour les fabricants de nouer des collaborations de recherche et des accords commerciaux ou d’approvisionnement liés aux contre-mesures médicales financées par des programmes fédéraux.

Étroitement lié aux capacités nationales, le pilier III de la stratégie implique « Investissement ciblé pour renforcer un secteur canadien de la défense novateur », avec la promesse que le gouvernement fédéral « soutiendr[a] la recherche et le développement, protéger[a] la propriété intellectuelle, soutiendr[a] les petites et moyennes entreprises, investir[a] dans les compétences et la formation, et encourager[a] les exportations afin de créer un secteur de la défense agile et concurrentiel à l’échelle mondiale ». La nécessité de favoriser le développement de la propriété intellectuelle (PI) et la conservation des droits du Canada est mentionnée à plusieurs reprises dans la Stratégie. Par exemple, la Stratégie prévoit l’établissement de partenariats officiels avec l’industrie canadienne qui « [assureront] la propriété et le contrôle nationaux de la propriété intellectuelle (PI) et des capacités essentielles. » La Stratégie reconnaît l’immense talent des établissements canadiens et la précieuse recherche qui y est menée actuellement et qui est déjà financée par des subventions de recherche d’organismes tels que le Conseil de recherches en sciences naturelles et en génie et les Instituts de recherche en santé du Canada, et fait aussi référence à l’engagement de 1,6 milliard de dollars pour de nouveaux fonds de recherche dans le budget de 2025. Cette prise de conscience de la nécessité de promouvoir et de soutenir l’innovation au Canada laisse présager des possibilités de financement, notamment dans les domaines où le Canada accuse un retard en matière de production nationale et où des engagements d’investissement et de fabrication au Canada peuvent être pris.

Prochaines étapes

Dans les prochains mois, nous prévoyons que le gouvernement du Canada publiera d’autres directives et des mesures de suivi. L’équipe de défense des conservateurs poursuivra sa couverture de perspectives sur la défense au Canada en publiant une analyse supplémentaire pour donner des précisions sur l’incidence de la Stratégie sur de multiples secteurs.

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