Interest rates: a primer

Speaker

Simon J.C. Williams

Simon Williams (00:05): In the past 18 months, interest rates have become increasingly topical and relevant to consumers, businesses and banks alike, everyone grapples with what has been the fastest pace of interest rate hikes in modern history. This has been punctuated by headlines of the recent Silicon Valley Bank collapse, and in the Canadian market, we are seeing a move from all CDOR-based products, whether loans, derivatives, or structured finance instruments from CDOR, which is an interbank rate, to a new risk-free rate that almost nobody has heard of called CORRA.

This is all happening at an order of magnitude of $20 trillion in financial instruments moving to the new rate on one day at the end of June, next year. My name is Simon Williams. I'm counsel in the Toronto office working in the lending structured finance and derivatives group. In this video, I'm going to cover some of the fundamentals of an interest rate and what goes into an interest rate to better understand both the US banking crisis and the transition from CDOR.

Generally, people think of interest rates just as a number. A 3.5% line of credit, a 5% fixed-rate home mortgage. But it's helpful to break it down into its composite parts as diagrammed here, as each of these different elements plays different roles. The bottom two featured prominently in the Silicon Valley Bank collapse, the two in orange here, the term premium and credit spread premium are key to understanding the differences between CDOR and CORRA. So we'll take all of these in turn, starting with the risk-free rate.

Simon Williams (02:01): This is the rate—and I am referring here to the US Fed Funds Rate, with the US being the largest economy, US dollar representing over 60% of global reserves being the global reserve currency. And over 80% of global trade is conducted in US dollars. And so this is really the rate that drives rates on all other currencies. And the Fed Funds Rate—this is the rate that the Federal Reserve sets. It's a target rate at which commercial banks in the US borrow and lend to each other in the overnight market on their reserves that are held at the Federal Reserve Bank. You can think of it as the economic cost of money based on supply and demand factors. When you strip away everything else and setting the Fed Funds Rate is one of the government's key levers in affecting monetary policy.

So along with open market operations, buying and selling bonds, by lowering interest rates, the feds can stimulate borrowing through the creation of money given our fractional reserve banking system; so lower rates, more lending, more money issuance into the economy so that consumers and businesses have more available capital to spend on other goods and services. On the flip side, when there's too much liquidity in the market, prices start to run high as we've seen over the past 18 months or so, with inflation in the US getting up to 8%, 9%, at which point that becomes a political issue, a quality of life issue for many citizens. And then the feds are forced to reverse course and start to hike rates. And we have seen a 20x increase in rates and the Fed Funds Rate just over a year ago at 25 basis points.

As we can see here, when we zoom in to the last 20 years, starting with the dot-com crash, the gray bars of the recessions. The Fed response was to cut rates, stimulate the economy. Similarly, the beginning of the COVID period, March 2020, when the lockdowns first started, large swaths of the economy were shut down. The feds cut the rates to effectively zero down to 25 basis points where they stayed until inflation started to run away. And then at the end of the chart, you can see the spike in Fed Funds Rate as the feds try to catch up with inflation.

Simon Williams (04:41): As everyone knows, time is money, or at least it usually is. And this reflects the future earning potential of productive capital. So like any other asset, if you borrow and have the use of capital, you have to pay a rent on that in the form of a higher interest rate. From a lending perspective, if your capital is tied up for a longer period of time, it's a greater opportunity cost. The lender will demand a higher rate of return. And so the time value of money is effectively a way to quantify that value of money and the applicable rate is the risk-free rate. So it's notable here that the higher the risk-free rate, the higher interest rates are, the bigger the discount factor.

So if you are present valuing future cash flows at a higher rate, you're going to get a smaller number. That's why when rates are higher, the Nasdaq and the tech stocks, which have long dated future cash flow streams, that's why that's hit the hardest. Similarly, if you're buying an asset based on a cash flow model and you present value in future cash flows, the higher the rate, the cheaper that asset's going to become for you.

It's not always the case, though. If you look to Europe, for example, it was only last year that Europe came out of an eight-year period of negative interest rates. In that case, savers or lenders are penalized over time. We have a normal yield curve, and this reflects the fact that the longer capital is deployed for, the higher the rate of return that's expected.

That's the normal case. However, in times of economic duress, economic stress like we're in now, you can get a yield curve inversion. So we have high rates in the short term again. Now, short term rates up at 5%, but the market is anticipating a recession. And the fed’s response to the recession, which would be to cut rates to restimulate the economy, get out of the recession, particularly with an election on the horizon in the United States. And so this inversion has had serious implications for banks managing their treasuries book.

Simon Williams (07:08): Finally, we'll talk about the credit risk premium, which represents the familiar concept where the riskier an investment or a loan, the greater rate of return that's expected. This can be quantified as lenders do, on a probabilistic model. So a lender will ask themselves: If I make this loan 100 times to a borrower in a similar circumstance of a similar credit worthiness, I can expect “x” percent of those loans to go into defaults.

Among those, I can expect some recovery, pennies on the dollar recovery, given that risk of loss, the probability of loss, what is the additional premium I need to charge on this interest rate to compensate for that for that risk of loss? And this, as I mentioned earlier, credit premium is one of the keys to understanding the difference between CDOR, the primary Canadian floating benchmark rate, which does have a credit risk premium because it represents an interbank rate versus CORRA where the market is moving towards, which is essentially a risk-free rate.

Interest rates always play a critical role in the economy, even when they’re not dominating business and news cycles. What factors determine interest rates, and how do interest rates impact decisions in finance, other businesses and the economy at large?

In this video, Simon Williams unravels the various parts of an interest rate and how they work together to drive key decisions for deals, loans and investments in any stage of the business cycle. He covers:

Components of an interest rate
The link between the risk-free rate and GDP growth and inflation
The time value of money
Credit spreads, risk premiums and their impact on interest rates

Le mois dernier, le Canada a publié sa première Stratégie industrielle de défense (la Stratégie), qui souligne l’engagement du Canada à développer une base industrielle de défense solide et à stimuler la croissance économique. Ces efforts pourraient aussi comprendre le renforcement de l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales, ce qui pourrait constituer des débouchés pour le secteur canadien des sciences de la vie en raison de l’importance accordée aux capacités nationales en ce sens et de la nécessité d’atténuer les risques d’urgences sanitaires.

Développement de contre-mesures médicales au Canada

Comme indiqué dans les bulletins précédents, le quatrième pilier de la Stratégie est axé sur la « sécurisation des chaînes d’approvisionnement pour les intrants et les biens clés » par le renforcement de la production nationale et le stockage de ressources. L’accent est mis tout particulièrement sur les contre-mesures médicales, en précisant que nos « alliés ont établi un lien explicite entre l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales et leur sécurité économique et nationale, en élaborant de nouvelles stratégies et de nouveaux mécanismes pour faire progresser ces travaux ». Les contre-mesures médicales désignent divers produits réglementés pouvant être utilisés pour protéger la population lors d’une situation d’urgence de grande ampleur, comme l’éclosion d’une maladie ou une attaque impliquant des armes chimiques, biologiques ou nucléaires. Il peut s’agir de vaccins, de médicaments thérapeutiques et produits biologiques, de dispositifs de tests diagnostiques, des équipements de protection individuelle ou industrielle, et d’autres dispositifs médicaux. Les contre-mesures médicales sont essentielles à la réduction et à l’atténuation des dommages lors d’une urgence de santé publique.

Exploiter les voies réglementaires mises en place lors de la pandémie de COVID-19

Pendant et après la pandémie de COVID-19, le Canada a mis en place plusieurs nouvelles voies réglementaires comme mécanismes d’accélération des approbations de produits médicaux, ce qui pourrait offrir au gouvernement des options pour déployer des contre-mesures médicales afin de faire face aux risques pour la santé publique. Au début de la pandémie, Santé Canada a émis diverses ordonnances provisoires pour permettre l’importation et la vente de médicaments et de dispositifs médicaux qui n’avaient pas eu l’approbation des voies réglementaires traditionnelles. Or, Santé Canada a plutôt fait confiance aux voies d’approbation réglementaire et de l’exemption de certaines exigences en homologation de produits des pays impliqués dans la transaction. Beaucoup de ces règles provisoires ont depuis été officiellement intégrées à la réglementation en vertu de la Loi sur les aliments et drogues et ont été appliquées bien après la COVID-19. Conformément au Règlement sur les aliments et drogues, Santé Canada tient à jour la Liste des maladies qui menacent la santé publique et utilisera une procédure d’autorisation modifiée pour les médicaments d’urgence de santé publique pouvant traiter les affections figurant sur la liste. De même, le Règlement sur les instruments médicaux a établi une liste d’instruments médicaux répondant à un besoin urgent de santé publique, ce qui permet à Santé Canada d’autoriser la commercialisation de ces instruments de manière accélérée. Ces outils réglementaires sont utilisés automatiquement quand une situation médicale présente un grand risque pour la santé publique au Canada et nécessite une action immédiate pour contrer ce risque.

Le rôle de la Stratégie dans le renforcement du régime réglementaire de la santé au Canada

La stratégie prévoit que le Canada adoptera une approche proactive en matière de planification en amont des crises sanitaires. Le gouvernement entend s’assurer que les produits médicaux sont déjà disponibles au Canada afin qu’ils puissent être distribués rapidement en cas d’urgence. D’autres modifications récentes au Règlement sur les aliments et drogues permettent de prépositionner au Canada tous les médicaments d’urgence en santé publique, ce qui signifie qu’ils peuvent être importés dans des installations d’entreposage canadiennes avant que leur mise sur le marché n’ait été autorisée. La Stratégie s’appuie sur ces fondements, en faisant référence à l’organisme existant Préparation aux crises sanitaires Canada (PCSC), un organisme opérationnel spécial au sein d’Innovation, Sciences et Développement économique Canada (ISDE), et à un nouveau Fonds des sciences de la vie, lesquels « collaborent avec des partenaires internationaux et de soutenir l’élaboration et la production de contre-mesures médicales ». PCSC supervise la Stratégie en matière de biofabrication et de sciences de la vie du Canada, qui vise à développer un secteur national des sciences de la vie fort et compétitif doté de capacités de biofabrication de pointe, en mettant l’accent sur la capacité à se préparer et à faire face aux futures priorités et crises sanitaires. Dans cette optique, il y aura des occasions pour les fabricants de nouer des collaborations de recherche et des accords commerciaux ou d’approvisionnement liés aux contre-mesures médicales financées par des programmes fédéraux.

Étroitement lié aux capacités nationales, le pilier III de la stratégie implique « Investissement ciblé pour renforcer un secteur canadien de la défense novateur », avec la promesse que le gouvernement fédéral « soutiendr[a] la recherche et le développement, protéger[a] la propriété intellectuelle, soutiendr[a] les petites et moyennes entreprises, investir[a] dans les compétences et la formation, et encourager[a] les exportations afin de créer un secteur de la défense agile et concurrentiel à l’échelle mondiale ». La nécessité de favoriser le développement de la propriété intellectuelle (PI) et la conservation des droits du Canada est mentionnée à plusieurs reprises dans la Stratégie. Par exemple, la Stratégie prévoit l’établissement de partenariats officiels avec l’industrie canadienne qui « [assureront] la propriété et le contrôle nationaux de la propriété intellectuelle (PI) et des capacités essentielles. » La Stratégie reconnaît l’immense talent des établissements canadiens et la précieuse recherche qui y est menée actuellement et qui est déjà financée par des subventions de recherche d’organismes tels que le Conseil de recherches en sciences naturelles et en génie et les Instituts de recherche en santé du Canada, et fait aussi référence à l’engagement de 1,6 milliard de dollars pour de nouveaux fonds de recherche dans le budget de 2025. Cette prise de conscience de la nécessité de promouvoir et de soutenir l’innovation au Canada laisse présager des possibilités de financement, notamment dans les domaines où le Canada accuse un retard en matière de production nationale et où des engagements d’investissement et de fabrication au Canada peuvent être pris.

Prochaines étapes

Dans les prochains mois, nous prévoyons que le gouvernement du Canada publiera d’autres directives et des mesures de suivi. L’équipe de défense des conservateurs poursuivra sa couverture de perspectives sur la défense au Canada en publiant une analyse supplémentaire pour donner des précisions sur l’incidence de la Stratégie sur de multiples secteurs.