Federal Reserve announces details of Main Street Lending Program

The Federal Reserve Bank (Federal Reserve) has released the preliminary details of two new loan programs created under the Main Street Lending Program established by the Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act (CARES Act). The two Main Street programs—the Main Street New Loan Facility (MSNLF) and the Main Street Expanded Loan Facility (MSELF)—will make up to $600B of loans available to small- and medium-sized businesses impacted by the COVID-19 pandemic.

Under the MSNLF, eligible borrowers will be able to access new unsecured term loans of up to $25 million, while the MSELF will support upsize tranches of existing term loans of up to $150 million.

In this bulletin we discuss eligibility requirements for borrowers and lenders under the Main Street programs, together with the practical considerations and implications for private equity sponsors seeking to avail themselves of loans under these programs.

Who is eligible for a loan under the Main Street programs?

“Eligible Borrower” is defined the same for both Main Street programs:

• An Eligible Borrower is a business with either up to 10,000 employees or 2019 annual revenues up to $2.5B. Unlike the affiliation rules that apply to the SBA’s Paycheck Protection Program, there is no requirement for the employees of affiliates under common control to be taken into account in calculating the number of employees.
• An Eligible Borrower is a business that is created or organized in the U.S. or under the laws of the U.S., accordingly a U.S. subsidiary of a foreign entity is permitted to participate if it is otherwise eligible.
• An Eligible Borrower has significant operations in the U.S. and a majority of its employees are based in the U.S.
• An Eligible Borrower may not participate in both the MSNLF and MSELF, nor may it participate in either of the Main Street programs and participate in the Primary Market Corporate Credit Facility.
• An Eligible Borrower may receive a loan under a Main Street program as well as under the SBA’s Paycheck Protection Program.
• The Federal Reserve’s announcement further specifies that the Main Street programs will support businesses that were in good financial condition prior to the COVID-19 crisis.

Who is eligible to participate as a lender in the Main Street programs?

• “Eligible Lenders” are U.S. insured depository institutions, U.S. bank holding companies, and U.S. savings and loan holding companies. An Eligible Lender must attest that it will not use the Main Street program loan to refinance or repay the Eligible Borrower’s existing loan balances, that it will not cancel or reduce any existing lines of credit outstanding to the Eligible Borrower, and that the borrower is eligible to participate in the Main Street loan program, including in light of the conflict of interest provisions under the CARES Act (detailed below).
• A Federal Reserve-created special purpose vehicle will purchase 95% participations in each loan made under the Main Street programs, and the Eligible Lender will retain 5%, sharing risk on a pari passu basis.

Key terms of the loans

Are Main Street program loans eligible for forgiveness?

In contrast to loans under the SBA’s Paycheck Protection Program, the CARES Act expressly prohibits loans under the Main Street program from being reduced through forgiveness. The Main Street program is intended to provide liquidity to companies in support of their operations, as compared to Paycheck Protection Program loans which are intended to ensure continued employment in the short term.

MSELF in practice for private equity

MSELF loans are aimed toward larger companies with an existing term loan facility that are looking to upsize their existing debt.  Given that the size limits for eligibility do not require the aggregation of employees among affiliated companies, private equity sponsors in particular should consider whether their portfolio companies can take advantage of this program.

However, the practical application of certain Main Street program rules highlights potential problems with the program. For example:

• Direct lenders. The definition of Eligible Lenders under the Main Street program excludes direct lenders.  Therefore, if the lender group for the existing loan includes a non-bank lender, the existing loan will not be eligible under the MSELF for an upsize tranche.
• EBITDA test. MSELF loans are limited in amount to the lesser of: a) $150 million; b) 30% of the Eligible Borrower’s existing outstanding and committed but undrawn bank debt; or c) an amount which, when added to the Eligible Borrower’s existing outstanding and committed but undrawn debt, does not exceed six times the Eligible Borrower’s 2019 EBITDA.  The latter prong is expected to be problematic for many borrowers, as “EBITDA” is not currently defined to allow the types of adjustments that borrowers typically rely on to improve their leverage ratio. As a practical matter, it would be challenging for the Federal Reserve to define adjustments that work equally for all borrowers and so it is not expected that add-backs will be allowed.
• Interest rate. Interest on the loans is to accrue based on SOFR, but SOFR has not yet been widely adopted in the loan markets. This potential issue also affects the MSNLP.

Private equity sponsors should also be aware that the Main Street program imposes certain operational restrictions on Eligible Borrowers, including restrictions on compensation, as further detailed below.

Considerations for Eligible Borrowers

In determining whether to apply for a loan under a Main Street program a company should consider the attestations and undertakings required to be made by Eligible Borrowers (Torys previously reported on the certifications required by the CARES Act):

• Eligible Borrower will use the loan proceeds to retain at least 90% of its workforce, at full compensation and benefits, until September 30, 2020;
• Eligible Borrower intends to restore at least 90% of its workforce that existed as of February 1, 2020, and all compensation and benefits to its workers, no later than four months after termination of the COVID-19 public health emergency;
• Eligible Borrower is not a debtor in a bankruptcy proceeding;
• until two years after loan repayment, Eligible Borrower will not outsource or offshore jobs or abrogate existing collective bargaining agreements; and
• Eligible Borrower will remain neutral in any union organizing effort for the term of the loan.

In addition, the Main Street programs require attestation from the Eligible Borrower that:

• Eligible Borrower requires financing due to the exigent circumstances presented by the COVID-19 pandemic, and that, using the proceeds, it will make reasonable efforts to maintain its payroll and retain its employees during the term of the program loan / upsize tranche.
• Eligible Borrower meets the applicable EBITDA leverage condition listed in the table above.
• Eligible Borrower will not:
  • use the Main Street program loan to refinance existing debt or repay existing loan balances;
  • repay loans of equal or lower priority other than mandatory principal payments until the Main Street program loan is repaid in full; or
  • seek to cancel or reduce any of its outstanding lines of credit.
• Eligible Borrower will follow the restrictions on compensation, stock repurchase and capital distributions under section 4003(c)(3)(A)(ii) of the CARES Act, which are:
  • Restriction on capital distributions and share repurchases: Until one year following repayment of the Main Street program loan, the Eligible Borrower will not:
    • pay dividends or make other capital distributions with respect to its common stock; or
    • repurchase any of its or its parent company’s equity securities listed on a national securities exchange, except as required under a contractual obligation outstanding as of the enactment of the CARES Act.
  • Limitations on employee compensation: Until one year following repayment of the Main Street program loan:
    • no officer or employee of the Eligible Borrower whose total 2019 compensation exceeded $425,000 (excluding employees covered by collective bargaining agreements) may receive 1) total compensation for any 12-month period exceeding their total 2019 compensation, or 2) termination benefits worth more than two times their total 2019 compensation; and
    • no officer or employee of the Eligible Borrower whose total 2019 compensation exceeded $3 million may receive total compensation for any 12-month period exceeding the sum of $3 million and 50% of the amount by which their total 2019 compensation exceeded $3 million.
• Eligible Borrower is eligible to participate in the Main Street program, including in light of the conflicts of interest provision of the CARES Act prohibiting any entity in which the U.S. President, Vice President, any head of an Executive department or any member of Congress holds a controlling interest from receiving any economic support under the Coronavirus Economic Stabilization Act of 2020 provisions of the CARES Act. 

Next steps

The terms of the Main Street programs are subject to additional guidance from the U.S. Treasury and the Federal Reserve. As the Federal Reserve prepares to launch the Main Street programs, it is seeking feedback from potential lenders, borrowers and other stakeholders through its website feedback form until April 16, 2020. A company that believes it is an eligible borrower should contact its bank representative in preparation for applying in advance of the launch of the program, particularly in light of the difficulties recently experienced by applicants to other CARES Act relief programs.

Read all our coronavirus-related updates on our COVID-19 guidance for organizations resource page.

Le mois dernier, le Canada a publié sa première Stratégie industrielle de défense (la Stratégie), qui souligne l’engagement du Canada à développer une base industrielle de défense solide et à stimuler la croissance économique. Ces efforts pourraient aussi comprendre le renforcement de l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales, ce qui pourrait constituer des débouchés pour le secteur canadien des sciences de la vie en raison de l’importance accordée aux capacités nationales en ce sens et de la nécessité d’atténuer les risques d’urgences sanitaires.

Développement de contre-mesures médicales au Canada

Comme indiqué dans les bulletins précédents, le quatrième pilier de la Stratégie est axé sur la « sécurisation des chaînes d’approvisionnement pour les intrants et les biens clés » par le renforcement de la production nationale et le stockage de ressources. L’accent est mis tout particulièrement sur les contre-mesures médicales, en précisant que nos « alliés ont établi un lien explicite entre l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales et leur sécurité économique et nationale, en élaborant de nouvelles stratégies et de nouveaux mécanismes pour faire progresser ces travaux ». Les contre-mesures médicales désignent divers produits réglementés pouvant être utilisés pour protéger la population lors d’une situation d’urgence de grande ampleur, comme l’éclosion d’une maladie ou une attaque impliquant des armes chimiques, biologiques ou nucléaires. Il peut s’agir de vaccins, de médicaments thérapeutiques et produits biologiques, de dispositifs de tests diagnostiques, des équipements de protection individuelle ou industrielle, et d’autres dispositifs médicaux. Les contre-mesures médicales sont essentielles à la réduction et à l’atténuation des dommages lors d’une urgence de santé publique.

Exploiter les voies réglementaires mises en place lors de la pandémie de COVID-19

Pendant et après la pandémie de COVID-19, le Canada a mis en place plusieurs nouvelles voies réglementaires comme mécanismes d’accélération des approbations de produits médicaux, ce qui pourrait offrir au gouvernement des options pour déployer des contre-mesures médicales afin de faire face aux risques pour la santé publique. Au début de la pandémie, Santé Canada a émis diverses ordonnances provisoires pour permettre l’importation et la vente de médicaments et de dispositifs médicaux qui n’avaient pas eu l’approbation des voies réglementaires traditionnelles. Or, Santé Canada a plutôt fait confiance aux voies d’approbation réglementaire et de l’exemption de certaines exigences en homologation de produits des pays impliqués dans la transaction. Beaucoup de ces règles provisoires ont depuis été officiellement intégrées à la réglementation en vertu de la Loi sur les aliments et drogues et ont été appliquées bien après la COVID-19. Conformément au Règlement sur les aliments et drogues, Santé Canada tient à jour la Liste des maladies qui menacent la santé publique et utilisera une procédure d’autorisation modifiée pour les médicaments d’urgence de santé publique pouvant traiter les affections figurant sur la liste. De même, le Règlement sur les instruments médicaux a établi une liste d’instruments médicaux répondant à un besoin urgent de santé publique, ce qui permet à Santé Canada d’autoriser la commercialisation de ces instruments de manière accélérée. Ces outils réglementaires sont utilisés automatiquement quand une situation médicale présente un grand risque pour la santé publique au Canada et nécessite une action immédiate pour contrer ce risque.

Le rôle de la Stratégie dans le renforcement du régime réglementaire de la santé au Canada

La stratégie prévoit que le Canada adoptera une approche proactive en matière de planification en amont des crises sanitaires. Le gouvernement entend s’assurer que les produits médicaux sont déjà disponibles au Canada afin qu’ils puissent être distribués rapidement en cas d’urgence. D’autres modifications récentes au Règlement sur les aliments et drogues permettent de prépositionner au Canada tous les médicaments d’urgence en santé publique, ce qui signifie qu’ils peuvent être importés dans des installations d’entreposage canadiennes avant que leur mise sur le marché n’ait été autorisée. La Stratégie s’appuie sur ces fondements, en faisant référence à l’organisme existant Préparation aux crises sanitaires Canada (PCSC), un organisme opérationnel spécial au sein d’Innovation, Sciences et Développement économique Canada (ISDE), et à un nouveau Fonds des sciences de la vie, lesquels « collaborent avec des partenaires internationaux et de soutenir l’élaboration et la production de contre-mesures médicales ». PCSC supervise la Stratégie en matière de biofabrication et de sciences de la vie du Canada, qui vise à développer un secteur national des sciences de la vie fort et compétitif doté de capacités de biofabrication de pointe, en mettant l’accent sur la capacité à se préparer et à faire face aux futures priorités et crises sanitaires. Dans cette optique, il y aura des occasions pour les fabricants de nouer des collaborations de recherche et des accords commerciaux ou d’approvisionnement liés aux contre-mesures médicales financées par des programmes fédéraux.

Étroitement lié aux capacités nationales, le pilier III de la stratégie implique « Investissement ciblé pour renforcer un secteur canadien de la défense novateur », avec la promesse que le gouvernement fédéral « soutiendr[a] la recherche et le développement, protéger[a] la propriété intellectuelle, soutiendr[a] les petites et moyennes entreprises, investir[a] dans les compétences et la formation, et encourager[a] les exportations afin de créer un secteur de la défense agile et concurrentiel à l’échelle mondiale ». La nécessité de favoriser le développement de la propriété intellectuelle (PI) et la conservation des droits du Canada est mentionnée à plusieurs reprises dans la Stratégie. Par exemple, la Stratégie prévoit l’établissement de partenariats officiels avec l’industrie canadienne qui « [assureront] la propriété et le contrôle nationaux de la propriété intellectuelle (PI) et des capacités essentielles. » La Stratégie reconnaît l’immense talent des établissements canadiens et la précieuse recherche qui y est menée actuellement et qui est déjà financée par des subventions de recherche d’organismes tels que le Conseil de recherches en sciences naturelles et en génie et les Instituts de recherche en santé du Canada, et fait aussi référence à l’engagement de 1,6 milliard de dollars pour de nouveaux fonds de recherche dans le budget de 2025. Cette prise de conscience de la nécessité de promouvoir et de soutenir l’innovation au Canada laisse présager des possibilités de financement, notamment dans les domaines où le Canada accuse un retard en matière de production nationale et où des engagements d’investissement et de fabrication au Canada peuvent être pris.

Prochaines étapes

Dans les prochains mois, nous prévoyons que le gouvernement du Canada publiera d’autres directives et des mesures de suivi. L’équipe de défense des conservateurs poursuivra sa couverture de perspectives sur la défense au Canada en publiant une analyse supplémentaire pour donner des précisions sur l’incidence de la Stratégie sur de multiples secteurs.