Update: Federal Reserve announces new details of Main Street Lending Program

Torys previously provided guidance on the preliminary details of two new loan programs created under the Main Street Lending Program (MSLP) established by the Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act (CARES Act). The Main Street programs will make up to $600B in loans available to small- and medium-sized businesses impacted by the COVID-19 pandemic.

In this bulletin we discuss the Federal Reserve’s announcement of a third loan option under the MSLP and several critical changes and clarifications to its earlier guidance on its previously announced programs—the Main Street New Loan Facility (MSNLF) and Main Street Expanded Loan Facility (MSELF).

The news is mixed for private equity-sponsored businesses. Helpful changes include relaxing the programs’ leverage tests by allowing lenders to apply adjustments to EBITDA and clarifying that multi-lender loans with non-bank lenders in the lender group are eligible for upsize tranches under the MSELF. Potential challenges include the adoption of the Small Business Association’s (SBA) affiliation rules for purposes of the programs’ size eligibility standards.

Announcement of the Main Street Priority Loan Facility

The Federal Reserve announced the creation of the Main Street Priority Loan Program (MSPLF), designed to make loans available to borrowers with higher leverage ratios than the previous programs allowed. Under MSPLF, lenders will be able to make loans up to the lesser of $25M or an amount that, when added to outstanding and undrawn available debt of the potential borrower, does not exceed six times the borrower’s 2019 adjusted EBITDA. This compares with four times 2019 adjusted EBITDA permitted under the MSNLF. Lenders will be required to retain a greater proportion of the risk on MSPLF loans, 15% as compared with 5% under the MSNLF and MSELF. Otherwise, loans under the MSPLF will share many of the characteristics of loans under the MSNLF and MSELF, including the newly announced changes described below.

Key changes to the Main Street Loan Program

The Federal Reserve’s guidance sets out several changes to the previously announced programs, which also generally apply to the new MSPLF.  The key changes include:

• The criteria for an “Eligible Borrower” will now include businesses with up to 15,000 employees or 2019 annual revenues up to $5B. Previously, these limits were set at 10,000 employees and annual revenues up to $2.5B.
• Critically for private equity and pension fund-sponsored businesses, the Federal Reserve has adopted the SBA’s affiliation rules (the same rules that apply to the SBA’s Paycheck Protection Program), which require an applicant to aggregate with its affiliates under common control in calculating its number of employees and 2019 annual revenues. This additional limitation will likely counteract the positive impact of increasing the number of employees and revenue limits for Eligible Borrowers.
• A potential borrower’s 2019 EBITDA, used to establish maximum loan size and financial covenants, may now be calculated on an “adjusted” basis. The adjustment methodology used must be consistent with the methodology the lender has previously used when extending credit to the potential borrower or similarly situated borrowers (or in the case of the MSELF, when the underlying loan was originated or amended). Torys previously reported on problems many borrowers would face if EBITDA were not defined to allow the types of adjustments that borrowers typically rely on to improve their leverage ratio.
• The applicable interest rate for Main Street loans will be LIBOR (1 or 3 month) + 300 basis points. The Federal Reserve’s previous guidance provided that interest rates would be based on the Secured Overnight Funding Rate (SOFR) + 250-400 basis points, which posed an issue as SOFR has not yet been widely adopted in the loan markets. While principal and interest will remain deferred for 1 year, the Federal Reserve has clarified that interest will be capitalized during the term of the loan.
• The definition of “Eligible Lenders” under the Main Street program continues to exclude direct lenders, however the Federal Reserve has clarified that only the financial institution that is the lender for the upsize tranche itself is required to meet the Eligible Lender criteria. Therefore, even if the underlying loan is a multi-lender facility with a non-bank lender in the group, the loan will be eligible for an upsize tranche under the MSELF.
• Other new “Eligible Borrower” requirements include being a business established before March 13, 2020 and not otherwise being in one of the categories of “Ineligible Business” defined in the SBA regulations¹.
• Among the changes for potential lenders, a lender is now required to hold its participation in the loan or upsize tranche until the loan or tranche matures, or until the Federal Reserve sells all of its participation in that loan. The new guidance expressly provides that lenders are expected to assess each potential borrower’s financial condition at the time of application and collect the required certifications and covenants from each potential borrower at the time of origination. U.S. branches and agencies of foreign banks are now included as Eligible Lenders.

Key terms of the loans

Considerations for Eligible Borrowers

As we previously discussed, potential borrowers and private equity sponsors should be aware that the Main Street program imposes certain operational restrictions on borrowers, including restrictions on compensation, stock repurchases and distributions, and must make certain attestations in connection with receiving Main Street loans. A description of those operational restrictions and attestations can be found here .

The new guidance also provides that borrowers will be required to refrain from repaying principal and interest on any other debt until the Main Street loan is repaid (other than mandatory payments) and refrain from seeking to cancel or reduce committed lines of credit.  A potential borrower must certify that it has a reasonable basis to believe it can meet its financial obligations for the next 90 days (after giving effect to the Main Street loan) and does not expect to file for bankruptcy in the next 90 days.

Next steps

As before, the terms of the Main Street programs are subject to additional guidance from the U.S. Treasury and the Federal Reserve. According to the Federal Reserve, operationalization of the Main Street program is underway, including the creation of the Federal Reserve’s special purpose vehicle to purchase eligible loan participations from eligible lenders.  Potential borrowers are advised to assess their eligibility for the Main Street programs and to contact an eligible lender for assistance in preparing to apply.

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¹ Specifically as defined in 13 CFR 120.110(b)-(j) and (m)-(s), as modified by regulations implementing the Paycheck Protection Program established by section 1102 of the CARES Act on or before April 24, 2020.

Le mois dernier, le Canada a publié sa première Stratégie industrielle de défense (la Stratégie), qui souligne l’engagement du Canada à développer une base industrielle de défense solide et à stimuler la croissance économique. Ces efforts pourraient aussi comprendre le renforcement de l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales, ce qui pourrait constituer des débouchés pour le secteur canadien des sciences de la vie en raison de l’importance accordée aux capacités nationales en ce sens et de la nécessité d’atténuer les risques d’urgences sanitaires.

Développement de contre-mesures médicales au Canada

Comme indiqué dans les bulletins précédents, le quatrième pilier de la Stratégie est axé sur la « sécurisation des chaînes d’approvisionnement pour les intrants et les biens clés » par le renforcement de la production nationale et le stockage de ressources. L’accent est mis tout particulièrement sur les contre-mesures médicales, en précisant que nos « alliés ont établi un lien explicite entre l’état de préparation à la biodéfense et aux contre-mesures médicales et leur sécurité économique et nationale, en élaborant de nouvelles stratégies et de nouveaux mécanismes pour faire progresser ces travaux ». Les contre-mesures médicales désignent divers produits réglementés pouvant être utilisés pour protéger la population lors d’une situation d’urgence de grande ampleur, comme l’éclosion d’une maladie ou une attaque impliquant des armes chimiques, biologiques ou nucléaires. Il peut s’agir de vaccins, de médicaments thérapeutiques et produits biologiques, de dispositifs de tests diagnostiques, des équipements de protection individuelle ou industrielle, et d’autres dispositifs médicaux. Les contre-mesures médicales sont essentielles à la réduction et à l’atténuation des dommages lors d’une urgence de santé publique.

Exploiter les voies réglementaires mises en place lors de la pandémie de COVID-19

Pendant et après la pandémie de COVID-19, le Canada a mis en place plusieurs nouvelles voies réglementaires comme mécanismes d’accélération des approbations de produits médicaux, ce qui pourrait offrir au gouvernement des options pour déployer des contre-mesures médicales afin de faire face aux risques pour la santé publique. Au début de la pandémie, Santé Canada a émis diverses ordonnances provisoires pour permettre l’importation et la vente de médicaments et de dispositifs médicaux qui n’avaient pas eu l’approbation des voies réglementaires traditionnelles. Or, Santé Canada a plutôt fait confiance aux voies d’approbation réglementaire et de l’exemption de certaines exigences en homologation de produits des pays impliqués dans la transaction. Beaucoup de ces règles provisoires ont depuis été officiellement intégrées à la réglementation en vertu de la Loi sur les aliments et drogues et ont été appliquées bien après la COVID-19. Conformément au Règlement sur les aliments et drogues, Santé Canada tient à jour la Liste des maladies qui menacent la santé publique et utilisera une procédure d’autorisation modifiée pour les médicaments d’urgence de santé publique pouvant traiter les affections figurant sur la liste. De même, le Règlement sur les instruments médicaux a établi une liste d’instruments médicaux répondant à un besoin urgent de santé publique, ce qui permet à Santé Canada d’autoriser la commercialisation de ces instruments de manière accélérée. Ces outils réglementaires sont utilisés automatiquement quand une situation médicale présente un grand risque pour la santé publique au Canada et nécessite une action immédiate pour contrer ce risque.

Le rôle de la Stratégie dans le renforcement du régime réglementaire de la santé au Canada

La stratégie prévoit que le Canada adoptera une approche proactive en matière de planification en amont des crises sanitaires. Le gouvernement entend s’assurer que les produits médicaux sont déjà disponibles au Canada afin qu’ils puissent être distribués rapidement en cas d’urgence. D’autres modifications récentes au Règlement sur les aliments et drogues permettent de prépositionner au Canada tous les médicaments d’urgence en santé publique, ce qui signifie qu’ils peuvent être importés dans des installations d’entreposage canadiennes avant que leur mise sur le marché n’ait été autorisée. La Stratégie s’appuie sur ces fondements, en faisant référence à l’organisme existant Préparation aux crises sanitaires Canada (PCSC), un organisme opérationnel spécial au sein d’Innovation, Sciences et Développement économique Canada (ISDE), et à un nouveau Fonds des sciences de la vie, lesquels « collaborent avec des partenaires internationaux et de soutenir l’élaboration et la production de contre-mesures médicales ». PCSC supervise la Stratégie en matière de biofabrication et de sciences de la vie du Canada, qui vise à développer un secteur national des sciences de la vie fort et compétitif doté de capacités de biofabrication de pointe, en mettant l’accent sur la capacité à se préparer et à faire face aux futures priorités et crises sanitaires. Dans cette optique, il y aura des occasions pour les fabricants de nouer des collaborations de recherche et des accords commerciaux ou d’approvisionnement liés aux contre-mesures médicales financées par des programmes fédéraux.

Étroitement lié aux capacités nationales, le pilier III de la stratégie implique « Investissement ciblé pour renforcer un secteur canadien de la défense novateur », avec la promesse que le gouvernement fédéral « soutiendr[a] la recherche et le développement, protéger[a] la propriété intellectuelle, soutiendr[a] les petites et moyennes entreprises, investir[a] dans les compétences et la formation, et encourager[a] les exportations afin de créer un secteur de la défense agile et concurrentiel à l’échelle mondiale ». La nécessité de favoriser le développement de la propriété intellectuelle (PI) et la conservation des droits du Canada est mentionnée à plusieurs reprises dans la Stratégie. Par exemple, la Stratégie prévoit l’établissement de partenariats officiels avec l’industrie canadienne qui « [assureront] la propriété et le contrôle nationaux de la propriété intellectuelle (PI) et des capacités essentielles. » La Stratégie reconnaît l’immense talent des établissements canadiens et la précieuse recherche qui y est menée actuellement et qui est déjà financée par des subventions de recherche d’organismes tels que le Conseil de recherches en sciences naturelles et en génie et les Instituts de recherche en santé du Canada, et fait aussi référence à l’engagement de 1,6 milliard de dollars pour de nouveaux fonds de recherche dans le budget de 2025. Cette prise de conscience de la nécessité de promouvoir et de soutenir l’innovation au Canada laisse présager des possibilités de financement, notamment dans les domaines où le Canada accuse un retard en matière de production nationale et où des engagements d’investissement et de fabrication au Canada peuvent être pris.

Prochaines étapes

Dans les prochains mois, nous prévoyons que le gouvernement du Canada publiera d’autres directives et des mesures de suivi. L’équipe de défense des conservateurs poursuivra sa couverture de perspectives sur la défense au Canada en publiant une analyse supplémentaire pour donner des précisions sur l’incidence de la Stratégie sur de multiples secteurs.